Avaliação de desempenho e market timing: o índice de habilidade

ID: 23370

: Ney Roberto Ottoni de Brito.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 1, p. 1-1, Janeiro-Junho, 2003. 1 .

: Avaliação de Desempenho , Gestão de Investimentos , Investimentos , Market Timing

: Artigo (Portuguese)

MERTON [1981] formaliza a análise da criação de valor por gestores no contexto geral de seleção entre ações e títulos de renda fixa através de market timing. Partindo dos fundamentos conceituais por ele desenvolvidos, HENRIKSON e MERTON [1981] prosseguem para definir testes gerais de avaliação de desempenho de gestores e fundos no contexto de seleção por market timing. BRITO, BONA E TACIRO [2003] generalizam as análises de MERTON [1981] e HENRIKSON & MERTON [1981] para o caso de fundos de gestão ativa com uma carteira benchmark passiva claramente definida. Neste contexto generalizado de gestão ativa, um novo índice específico – o Índice de Habilidade de Brito (IHB) – é proposto para a avaliação de desempenho e de eficiência em market timing de fundos de gestão ativa. Este trabalho prossegue, então, para avaliar o desempenho e a eficiência de market timing do segmento de fundos derivativos no Brasil no passado recente utilizando o IHB. Uma amostra de 32 fundos representativos do segmento de derivativos com uma janela de 90 dias úteis com cotações disponíveis em 31/10/1999 foi levantada para testes empíricos de avaliação de desempenho pelo IHB, adotando-se aplicações no CDI como carteira benchmark passiva. Os resultados obtidos indicam a significância ao nível de 5% dos IHB’s de dez fundos da amostra. Destes fundos, sete apresentam também significância ao nível de 1%. Em síntese, os resultados indicam uma predominância de gestores com capacidade de previsão e IHB’s não significantes no segmento de fundos derivativos no Brasil, no período examinado. Poucos gestores apresentam evidência empírica de capacidade de previsão significante.

Testes da hipótese de expectativas na estrutura a termo das taxas de juros brasileiras

ID: 23371

: Benjamin Miranda Tabak, Sandro Canesso de Andrade.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 1, p. 19-19, Janeiro-Junho, 2003. 1 .

: Artigo (English)

Neste trabalho são testadas as hipóteses de expectativas (EH) e as expectativas racionais (RE) na estrutura a termo das taxas de juros, utilizando vencimentos entre 1 e 12 meses e dados diários de 1995 a 2000. Duas metodologias baseadas em regressões de equações simples são empregadas. Os resultados indicam uma rejeição de EH e RE, especialmente nos vencimentos mais longos. Isto pode ter importantes implicações para as modelagens macro de expectativas racionais que têm sido usadas para avaliar a conduta da política monetária no Brasil. É mostrado também que os riscos de prêmio na curva de rendimentos são positivamente relacionados com o diferencial coberto da taxa de juros e com a volatilidade das taxas de juros.

Aplicações de opções reais ao mercado imobiliário focando na Cidade do Rio de Janeiro

ID: 23372

: Priscilla Yung Medeiros.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 1, p. 45-87, Janeiro-Junho, 2003. 43 .

: Artigo (English)

A oportunidade de investimento no mercado imobiliário pode ser comparada a uma opção e, devido a esta analogia, podemos utilizar a teoria de opções reais para determinar o momento ótimo para o início da construção de uma propriedade e a densidade ótima de construção. Para investigar estas duas principais decisões utilizaremos como modelo básico o trabalho de Williams (1991) estendido de forma a incluir impostos e um desconto no fluxo de caixa devido ao tempo gasto na construção. Uma análise empírica para o caso do mercado imobiliário residencial para cidade do Rio de Janeiro é realizada de forma a verificar a compatibilidade do modelo desenvolvido com a realidade. Verificamos que as extensões propostas ao modelo básico de Williams (1991) possuem impactos significativos no modelo. Nossa análise empírica confirma ainda que os resultados teóricos obtidos são compatíveis com a realidade do mercado em questão.

A dinâmica do spread ajustado por opções dos Brady bonds

ID: 23373

: Franklin de O. Gonçalves, Luiz Otavio Calôba.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 1, p. 89-89, Janeiro-Junho, 2003. 1 .

: Artigo (English)

Os títulos Brady representam uma fração substancial das dívidas soberanas de países emergentes negociadas nos mercados internacionais. O spread de crédito acima das taxas do tesouro norte-americano para estes títulos é usualmente alto em termos de sua magnitude e volatilidade. Além disso, a maioria dos títulos Brady possuem opções de compra embutidas que necessitam ser levadas em consideração quando da determinação do spread de risco, que quando isto ocorre, este é denominado de “OAS” (option-adjusted spread). A presença destas opções embutidas contribui para um incremento no risco destes títulos. Neste artigo apresentamos uma análise empírica da dinâmica do OAS dos títulos Brady através do modelo de apreçamento de derivativos na estrutura termo de Heath, Jarrow and Morton. A análise da dinâmica do spread indica que a gestão de risco e o apreçamento destes títulos requerem a consideração da volatilidade do spread conjuntamente com a sua magnitude. Isto é, a medida de risco apropriada para estes títulos seria o par (OAS, Volatilidade do OAS). Apresentamos também um estudo das probabilidades de default embutidas nestes spreads. Nossa análise é ilustrada com títulos do Brasil, Argentina, México, Polônia, Bulgária e Filipinas.

Estratégias dos licitantes nos leilões do Tesouro Nacional

ID: 23374

: Anderson Caputo Silva.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 1, p. 113-113, Janeiro-Junho, 2003. 1 .

: Artigo (English)

A grande maioria dos estudos sobre leilões de títulos governamentais utiliza dados agregados com respeito ao resultado dos leilões quando da análise do comportamento de licitantes. Neste estudo, além da abordagem tradicional, utilizam-se dados referentes às propostas de cada licitante (dados individuais) para investigar suas estratégias em leilões de títulos do tesouro brasileiro. O maior grau de detalhamento dos dados permite melhora substancial no entendimento do comportamento destes agentes. Evidências de comportamento distinto entre diferentes tipos de licitantes são encontradas ao classificá-los de acordo com características relacionadas a sua categoria institucional e nacionalidade. Além disso, em linha com resultados encontrados em leilões de títulos do governo japonês, a análise apresentada neste trabalho indica que licitantes estrangeiros alcançam maiores lucros em comparação aos obtidos por instituições nacionais. Estes resultados sugerem cautela na interpretação de testes sobre o comportamento de licitantes que não levem em conta diferenças nas características dos mesmos e (ou) que assumam que títulos do tesouro são bens de puro valor comum. O trabalho aponta, ainda, redução do lucro dos licitantes na presença de maior competição, sugerindo que leilões de títulos brasileiros possuem relativamente baixa liquidez. Em contraste aos preceitos teóricos de leilões, tanto de bens de valor comum como de privado, os resultados indicam que os licitantes obtém menores lucros em leilões com maior dispersão na precificação dos títulos.