Retornos anormais e estratégias contrárias

ID: 23375

: Marco Bonomo, Ivana Dall'Agnol.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 2, p. 165-215, Julho-Dezembro, 2003. 51 .

: estratégias contrárias , reação exagerada , retorno anormal

: Artigo (Portuguese)

Neste artigo testamos a hipótese de que estratégias que compram carteiras de ações perdedoras e vendem carteiras de ações vencedoras geram retornos anormais no Brasil. Esta evidência, obtida para o mercado americano para horizontes relativamente longos, foi interpretada por De Bondt e Thaler (1985) como sendo reflexo de erros sistemáticos de avaliação no mercado de ações causados pelo excessivo pessimismo/otimismo dos agentes. Encontramos evidências de lucratividade de estratégias contrárias para horizontes de 3 meses a 3 anos, numa amostra de retornos de ações da BOVESPA e da SOMA de 1986 a 2000. A lucratividade das estratégias contrárias é inclusive maior para horizontes mais curtos, não havendo portanto nenhum indício do efeito “momentum” que foi detectado por Jegadeesh e Titman (1993) para os EUA para estes horizontes. A rentabilidade das estratégias contrárias sobrevive a correções por risco, tamanho e liquidez e apresenta um declínio expressivo pós-Plano Real, sugerindo ter ocorrido um aumento na eficiência do mercado acionário brasileiro após 1994.

O efeito clientela no mercado brasileiro: será que os investidores são irracionais?

ID: 23376

: Jairo Laser Procianoy, Rodrigo dos Santos Verdi.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 2, p. 217-217, Julho-Dezembro, 2003. 1 .

: Brasil , Dividendos , Efeito Clientela , Impostos

: Artigo (Portuguese)

Este estudo testa a existência do efeito clientela no cenário brasileiro durante os anos de 1989 a 1993, quando os impostos sobre dividendos eram zero e sobre ganhos de capital eram no máximo 25%. Dos 693 eventos analisados, 47% dos eventos apresentaram o preço da ação no primeiro dia ex-dividend maior do que na data em que a ação tinha direito de receber dividendos. Essas constatações contrariam as expectativas do modelo e esse comportamento pode ser considerado irracional já que os investidores estariam pagando mais por uma ação sem direito a dividendos, do que quando esta tinha direito a recebê-lo. Evidencia-se um retorno anormal médio positivo no primeiro dia ex-dividend de 1,4% para a amostra total, significativos a 0,1%. Verifica-se, contra as expectativas, que a diferença de preço não diminui com o passar dos anos. As instituições financeiras possuem retornos positivos menores que as demais empresas. As ações pagadoras de maior dividend yield tiveram maiores retornos. Ao testarmos uma janela de cinco dias após o pagamento dos dividendos verificamos que os preços das ações encontraram um novo patamar de preço na data ex-dividend mas tendem a retornar ao preço inicial.

Gestão descentralizada de carteiras

ID: 23377

: Paulo Coutinho, Benjamin Miranda Tabak.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 2, p. 243-243, Julho-Dezembro, 2003. 1 .

: Artigo (English)

Analisamos o problema de gerência de carteiras descentralizada em um modelo de média-variância. Encontramos a solução para a alocação de carteira ótima para um gerente geral em n diferentes mercados, o qual chamamos de carteira ótima centralizada. Entretanto, quando a alocação é feita de forma descentralizada, como existem muitos operadores especializados em diferentes mercados, a solução para o problema da alocação do portfolio ótimo descentralizado poderá ser diferente do caso centralizado. Neste trabalho, derivamos condições para que se estabeleçam soluções equivalentes. Usamos a hipótese de retorno normal multivariado e uma função exponencial negativa para resolver os problemas analiticamente. Geramos a equivalência de soluções pela suposição de que diferentes operadores lidam com diferentes taxas de juros para captação e empréstimo. Essa taxa de juros depende da razão entre os graus de aversão ao risco do operador e do gerente geral, do excesso de retorno e da correlação entre retornos de ativos.

O princípio da máxima entropia e a Moderna Teoria das Carteiras

ID: 23378

: Ailton Cassettari.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 2, p. 271-300, Julho-Dezembro, 2003. 30 .

: alocação de capital , medidas de risco , otimização de carteiras

: Artigo (Portuguese)

Neste trabalho, desenvolveu-se uma metodologia de alocação de capital baseada no ‘Princípio de Máxima Entropia’. A Entropia de Shannon é utilizada como medida de risco financeiro e comentadas suas vantagens e limitações em relação a outras medidas, no âmbito da Moderna Teoria das Carteiras. Particularmente, a metodologia é testada fazendo-se uma comparação sistemática com duas abordagens: 1) a clássica média-variância (Markowitz) e 2) a média-VaR (as alocações de capital baseadas no conceito de ‘Value at Risk’ , aqui usando-se o VaR - Hiperbólico). Tais confrontações mostraram-se plenamente coerentes e, em princípio, atestam a plausibilidade e efetividade do método desenvolvido.

Alocação de carteiras sujeitas a risco de crédito

ID: 23411

: Rogerio de Deus Oliveira, Caio Ibsen Rodrigues de Almeida.

: Revista Brasileira de Finanças, v. 1, n. 2, p. 301-339, Julho-Dezembro, 2003. 39 .

: alocação de carteiras , distribuição de probabilidades , Inadimplência , perda máxima , retorno total , risco de crédito , valor em risco

: Artigo (Portuguese)

Risco de crédito representa uma dimensão importante de risco a ser considerada por bancos quando realizam empréstimos. Em particular, em mercados emergentes as taxas de inadimplência em produtos de empréstimos bancários são muito altas, demandando maior cuidado com relação ao gerenciamento deste risco. Usualmente o risco de crédito de carteiras que envolvem empréstimos é obtido a partir de simulações de Monte Carlo de alto custo computacional que consideram diferentes fatores estocásticos relacionados a incerteza dos pagamentos dos passivos associados aos devedores. Neste trabalho, sob determinadas hipóteses, nós derivamos fórmulas fechadas para as distribuições de probabilidades das taxas de inadimplência de produtos bancários envolvendo um número grande de clientes. O conhecimento de tais distribuições nos permite calcular com facilidade o risco de crédito associado a cada produto oferecido pelo banco. Adicionalmente, a partir destas distribuições, utilizando Retorno Total como medida de retorno, e Perda Máxima como medida de risco, resolvemos o problema de obtenção de carteiras ótimas envolvendo risco de crédito.