ID: 11601
Autoria:
Wilson Toshiro Nakamura.
Fonte:
Revista de Administração Mackenzie, v. 1, n. 1, p. 67-81, Janeiro-Dezembro, 2000. 15 página(s).
Tipo de documento: Artigo (Português)
Ver Resumo
O uso de proxies da carteira de mercado é uma prática usual no campo de
finanças. Alguns estudos científicos abordando os fundamentos da teoria
de mercado de capitais dependem da consideração da carteira de mercado,
que é tratada como carteira de referência (benchmark) para todo o
mercado de capitais, especialmente quando se utilizam teorias emanadas
da chamada “teoria de carteiras”, cujo precursor foi Harry Markowitz
(1952, 1959), o qual criou as bases de quase tudo o que se estuda em
relação a decisões de investimento em condições de incerteza. Markowitz
fez uma contribuição muito importante no campo do estudo das relações
entre risco e retorno, definindo conceitos fundamentais, tais como:
efeito diversificação, conjunto eficiente, carteira de tangência, dentre
outros. Seu primeiro estudo no campo da moderna teoria de finanças foi
um artigo publicado em 1952 no The Journal of Finance, intitulado
Portfolio Selection. Posteriormente, em 1959, escreveu um livro sobre o
assunto, com o mesmo título do artigo original. Apesar do fato de que a
moderna teoria de mercado de capitais define e utiliza o conceito de
carteira de mercado, especialmente quando trata do modelo de equilíbrio
de preços de títulos, denominado capital asset pricing model (CAPM),
conforme se sabe, é impossível observar a verdadeira carteira de
mercado. Entende-se por carteira de mercado aquela carteira formada por
todos os ativos passíveis de negociação na economia do país. Portanto,
ela compreende todos os chamados ativos financeiros, que envolvem
direitos primários sobre fluxos de caixa futuros, bem como outros ativos
que representam riqueza do ponto de vista do investidor, tais como
imóveis, obras de arte, raridades etc. É fácil perceber o quão difícil
é, para não dizer impossível, do ponto de vista prático, construir a
carteira de mercado, mesmo que periodicamente. Quanto aos mercados
organizados, há mais facilidade de se obter o valor e o preço dos
ativos, como ocorre, por exemplo, com o mercado de ações. Porém, em
outros mercados, até pela inexistência de um sistema de clearing, é
inviável obterem-se valores corretos de mercado dos ativos
transacionados. O que inevitavelmente acaba sendo feito é justamente
criar proxies, ou seja, representações aproximadas da real carteira de
mercado, especialmente quando se estudam empiricamente ou se aplicam, na
prática, as teorias relativas ao mercado de capitais. Roll (1977), em
sua famosa crítica aos testes empíricos do CAPM, argumenta ser
impossível observar a carteira de mercado, o que, conseqüentemente,
implica a falta de objetividade para se concluir acerca da validade do
modelo citado. Os testes empíricos do CAPM acabam sendo, segundo Roll,
testes de eficiência da carteira de mercado, pois o mencionado modelo
requer que esta, à qual todos os títulos estão referenciados, seja
eficiente do ponto de vista de média e variância. Neste estudo, tratamos
de avaliar o desempenho da carteira do índice Bovespa, que é o
principal índice de mercado utilizado no Brasil do ponto de vista de
risco e retorno. Seria desejável que tal proxy do nosso mercado fosse
uma boa representação da verdadeira carteira de mercado, o que significa
posicionar- se sobre a fronteira eficiente relativa aos ativos com
risco negociados em nosso mercado. Porém, pela metodologia de construção
da carteira teórica do índice, é difícil imaginar que o mesmo faça
parte de tal fronteira. A eficiência do índice foi testada
estatisticamente mediante procedimentos detalhados mais à frente.
