73607

Cesar Augusto Camargos Rocha
Marcos Antônio de Camargos

Revista Contabilidade & Finanças

O objetivo deste artigo é propor uma nova abordagem para teste empírico da teoria de pecking order que lide com problemas comumente reportados e aplicá-la à análise de empresas brasileiras. As principais lacunas preenchidas são a falta de definições claras para dívida segura e folga financeira; a falta de controle, nas regressões, pelas capacidades das fontes de recursos; e a não consideração das oportunidades futuras de investimento em análises de financiamento. Disponibilizam-se métodos que oferecem controles em relação às informações que as empresas possuem acerca das capacidades de cada fonte de recursos, quando das decisões de financiamento e que levam em consideração as oportunidades de investimento atuais e futuras. A metodologia proposta oferece um ambiente mais controlado para o teste da teoria de pecking order, que pode ser adaptado para estudar outros tópicos em finanças, apoiando avanços na compreensão da captação e uso de recursos por parte de empresas de capital aberto. São definidas quatro políticas integradas de financiamento e cash holdings, que levam a diferentes déficits (ou superávits) internos esperados. As relações entre esses déficits (ou superávits), em diferentes níveis, e os fluxos de recursos observados nas fontes externas são analisadas em regressões quantílicas cross-section e em painel, controlando pelas capacidades de cada fonte, em painéis de dados desbalanceados com 4.465 observações de 223 empresas. Por meio do estudo das relações entre os déficits (ou superávits) de financiamento interno esperados e os fluxos observados nas fontes externas de recursos, contribuímos com uma nova metodologia de testes de estrutura de capital e encontramos fortes evidências de que as empresas brasileiras de capital aberto seguem a teoria de pecking order.

estrutura de capital, financiamento empresarial, metodologia de teste, política de cash holdings, teoria de pecking order

ROCHA, C. A. C.; CAMARGOS, M. A. Preferências, fontes e condicionantes: uma nova abordagem de teste para as decisões de financiamento. Revista Contabilidade & Finanças, v. 34, n. 91, p. 0-0, 2023.

Rocha, C. A. C., & Camargos, M. A. (2023). Preferências, fontes e condicionantes: uma nova abordagem de teste para as decisões de financiamento. Revista Contabilidade & Finanças, 34(91), 0-0.

10.1590/1808-057x20221624.en

https://www.spell.org.br/documentos/ver/73607/preferencias--fontes-e-condicionantes--uma-nova-abordagem-de-teste-para-as-decisoes-de-financiamento/i/pt-br

Artigo

Português

Adams, J., Hayunga, D., Mansi, S., Reeb, D., & Verardi, V. (2019). Identifying and treating outliers in finance. Financial Management, 48(2), 345-384.

Akaike, H. (1974). A new look at the statistical model identification. IEEE Transactions on Automatic Control, 19(6), 716-723.

Albanez, T., & Schiozer, R. (2022). The signaling role of covenants and the speed of capital structure adjustment under poor creditor rights: evidence from domestically and crosslisted firms in Brazil. Journal of Multinational Financial Management, 63.

A., Salibian-Barrera, M., Verbeke, T., Koller, M., Conceição, E. L. T., & Palma, M. A. (2021). robustbase: Basic Robust Statistics (Computer Program). https://rdrr.io/cran/ robustbase/

Bache, S. H. M., Dahl, C. M., & Kristensen, J. T. (2013). Headlights on tobacco road to low birthweight outcomes. Empirical Economics, 44(3), 1593-1633.

Baker, M., & Wurgler, J. (2002). Market timing and capital structure. The Journal of Finance, 57(1), 1-32.

Bastos, D. D., & Nakamura, W. T. (2009). Determinantes da estrutura de capital das companhias abertas no Brasil, México e Chile no período 2001-2006. Revista Contabilidade & Finanças, 20(50), 75-94.

Bittencourt, W. R., & Albuquerque, P. H. M. (2018). Estrutura de capital: uma revisão bibliográfica das publicações dos periódicos nacionais. Revista Contemporânea de Contabilidade, 15(34), 94-114.

Cardoso, V. R. S., & Pinheiro, M. C. (2020). Influência da recessão e das variáveis macroeconômicas sobre a estrutura de capital setorial. Revista Contabilidade & Finanças, 31(84), 392-408.

Chay, J. B., Park, S. H., Kim, S., & Suh, J. (2015). Financing hierarchy: evidence from quantile regression. Journal of Corporate Finance, 33, 147-163.

Chirinko, R. S., & Singha, A. R. (2000). Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure: a critical comment. Journal of Financial Economics, 58(3), 417-425.

Correa, C. A., Basso, L. F. C., & Nakamura, W. T. (2013). A estrutura de capital das maiores empresas brasileiras: análise empírica das teorias de pecking order e trade-off usando panel data. Revista de Administração Mackenzie, 14(4).

Dambolena, I. G., & Shulman, J. M. (1988). A primary rule for detecting bankruptcy: watch the cash. Financial Analysts Journal, 44(5), 74-78.

DeAngelo, H., & Masulis, R. W. (1980). Optimal capital structure under corporate and personal taxation. Journal of Financial Economics, 8(1), 3-29.

De Jong, A., Verbeek, M., & Verwijmeren, P. (2010). The impact of financing surpluses and large financing deficits on tests of the pecking order theory. Financial Management, 39(2), 733-756.

De Oliveira, F. N., & De Oliveira, P. G. M. (2009). Uma análise empírica das políticas de financiamento adotadas pelas companhias abertas brasileiras. Revista Brasileira de Finanças, 7(4), 459-484.

Donaldson, G. (1961). Corporate debt capacity: a study of corporate debt policy and the determination of corporate debt capacity. Harvard University.

Dunn, O. J. (1964). Multiple comparisons using rank sums. Technometrics, 6(3), 241-252.

Durand, D. (1952). Costs of debt and equity funds for business: Trends and problems of measurement. Conference on Research in Business Finance, 215-262. Universities-National Bureau.

Durand, D. (1959). The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment: Comment. The American Economic Review, 49(4), 639–655.

Fischer, E. O., Heinkel, R., & Zechner, J. (1989). Dynamic capital structure choice: theory and tests. The Journal of Finance, 44(1), 19-40.

Graham, J. R., & Leary, M. T. (2011). A review of empirical capital structure research and directions for the future. Annual Review of Financial Economics, 3(1), 309-345.

Harris, M., & Raviv, A. (1991). The theory of capital structure. The Journal of Finance, 46(1), 297-355.

Hollander, M., Wolfe, D. A., & Chicken, E. (2013). A distributionfree test for general alternatives (Kruskal-Wallis). In Nonparametric statistical methods (3. ed., pp. 204-215). John Wiley & Sons.

Iquiapaza, R. A., Amaral, H. F., & Araújo, M. S. B. (2008). Testando as previsões da Pecking Order Theory no financiamento das empresas brasileiras: uma nova metodologia. Revista de Administração Mackenzie, 9(3), 157-183.

Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360.

Koenker, R. (2021). quantreg: Quantile Regression (Computer Program). https://CRAN.R-project.org/package=quantreg

Koenker, R., & Bache, S. H. (2011). rqpd: Regression Quantiles for Panel Data version 0.6 from R-Forge (Computer Program). https://rdrr.io/rforge/rqpd/

Koenker, R., & Hallock, K. F. (2001). Quantile regression. Journal of Economic Perspectives, 15(4), 143-156.

Koenker, R., & Machado, J. A. F. (1999). Goodness of fit and related inference processes for quantile regression. Journal of the American Statistical Association, 94(448), 1296-1310.

Koller, M., & Stahel, W. A. (2017). Nonsingular subsampling for regression S estimators with categorical predictors. Computational Statistics, 32(2), 631-646.

Kumar, S., Colombage, S., & Rao, P. (2017). Research on capital structure determinants: a review and future directions. International Journal of Managerial Finance, 13(2), 106132.

Leary, M. T., & Roberts, M. R. (2010). The pecking order, debt capacity, and information asymmetry. Journal of Financial Economics, 95(3), 332-355.

Lemmon, M. L., & Zender, J. F. (2010). Debt capacity and tests of capital structure theories. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 45(5), 1161-1187.

Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment. The American Economic Review, 48(3), 261–297.

Modigliani, F., & Miller, M. H. (1959). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment: Reply. The American Economic Review, 49(4), 655–669.

Myers, S. C. (1984). The capital structure puzzle. The Journal of Finance, 39(3), 574-592.

Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221.

Nakamura, W. T., Martin, D. M. L., Forte, D., Carvalho, A. F., Filho, Costa, A. C. F., & Amaral, A. C. (2007). Determinantes de estrutura de capital no mercado brasileiro: análise de regressão com painel de dados no período 1999-2003. Revista Contabilidade & Finanças, 18(44), 72-85.

Oliveira, G. R., Tabak, B. M., Lara Resende, J. G., & Cajueiro, D. O. (2013). Determinants of the level of indebtedness for Brazilian firms: a quantile regression approach. EconomiA, 14(3-4), 123-138.

Papanastasopoulos, G., Thomakos, D., & Wang, T. (2011). Information in balance sheets for future stock returns: evidence from net operating assets. International Review of Financial Analysis, 20(5), 269-282.

Prado, J. W., Carvalho, F. M., Benedicto, G. C., Alcântara, V. C., & Santos, A. C. (2018). Uma abordagem para análise do risco de crédito utilizando o Modelo Fleuriet. Revista de Educação e Pesquisa em Contabilidade, 12(3).

Rousseeuw, P. J., & Hubert, M. (2018). Anomaly detection by robust statistics. WIREs Data Mining and Knowledge Discovery, 8(2), e1236.

Sánchez-Vidal, J., & Martín-Ugedo, J. F. (2005). Financing preferences of Spanish firms: evidence on the pecking order theory. Review of Quantitative Finance and Accounting, 25(4), 341-355.

Schwarz, G. (1978). Estimating the dimension of a model. Annals of Statistics, 6(2), 461-464.

Shyam-Sunder, L., & Myers, S. C. (1999). Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure. Journal of Financial Economics, 51(2), 219-244.

Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1-19.

Tristão, P. A., & Sonza, I. B. (2019). A estrutura de capital no Brasil é estável? Revista de Administração Mackenzie, 20(4).

Watson, R., & Wilson, N. (2002). Small and medium size enterprise financing: a note on some of the empirical implications of a pecking order. Journal of Business Finance & Accounting, 29(3-4), 557-578.