Estratégias restritas ótimas para investimentos baseados em fatores no mercado de ações brasileiro

ID: 78468

: Marcelo Lewin, Carlos Heitor Campani.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: alavancagem e restrições de portfólio , alocação dinâmica de ativos , fatores de risco , modelos de múltiplos regimes , utilidade recursiva diferencial estocástica

: Artigo (Portuguese)

O artigo examina estratégias de investimento para carteiras baseadas em fatores formadas pela integração de um modelo de múltiplos regimes com uma função de utilidade recursiva estocástica. Com base nos trabalhos seminais de Fama e French (1993) e Carhart (1997), os autores identificam quatro fatores de risco no mercado acionário brasileiro. Posteriormente, empregando o modelo CGL proposto por Campani et al. (2021), o estudo desenvolve estratégias de investimento para diversificar os portfólios formados com esses fatores de risco. O modelo CGL fornece a estrutura para aplicar a função de utilidade recursiva estocástica para estimar as estratégias com base em regimes, a partir dos quais os autores implementam restrições dinâmicas para controlar de forma otimizada os pesos do portfólio. Em seguida, eles realizam uma análise de desempenho por meio de um exercício fora da amostra para comparar as estratégias de múltiplos regimes com benchmarks formados por estratégias passivas e ativas de estado único. Os resultados empíricos demonstram o desempenho superior das estratégias de múltiplos regimes, conforme evidenciado pelos índices de Sharpe superiores tanto na amostra completa quanto em subamostras mais curtas dentro do exercício. Os resultados também revelam que a estratégia de múltiplos regimes sem alavancagem apresenta consistentemente a menor volatilidade em cada subconjunto da amostra. Além disso, a análise dos retornos dos equivalentes de certeza confirma a significância estatística do desempenho superior das estratégias de múltiplos regimes em relação aos benchmarks. A investigação se concentrou no mercado de ações brasileiro para examinar os possíveis benefícios e a eficácia da aplicação dessa estratégia em um contexto de mercado emergente. Em última análise, as descobertas ressaltam que as estratégias baseadas em fatores formuladas por meio de um modelo de múltiplos regimes usando uma função de utilidade recursiva estocástica têm o potencial de superar os benchmarks tradicionais em termos de retornos ajustados ao risco no mercado acionário brasileiro, oferecendo insights práticos para os investidores que navegam no cenário brasileiro.

Restrições financeiras no mercado de capitais brasileiro: um experimento natural da Instrução CVM 476

ID: 78467

: Wilson Tarantin Junior, Lucas A. B. de C. Barros.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: custos de emissão , financiamento , mercado de capitais , restrições financeiras , restrições legais

: Artigo (Portuguese)

Este estudo analisa os impactos da Instrução da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) n. 476, de 16 de janeiro de 2009, sobre o financiamento de companhias brasileiras. Essa mudança regulatória pode ter reduzido restrições financeiras por meio da diminuição dos custos de emissão de debêntures no mercado de capitais nacional, do aumento da rapidez no acesso ao capital e da eliminação de barreira regulatória para as sociedades anônimas fechadas, previamente impedidas de realizar emissões públicas de debêntures no mercado de capitais nacional. Poucos estudos analisam fricções específicas do mercado de capitais nacional e nenhum enfoca essa particular mudança regulatória e seu impacto diferencial sobre sociedades anônimas fechadas. A Instrução CVM n. 476 é tratada como um experimento natural capaz de provocar um choque exógeno, no sentido de reduzir as restrições financeiras enfrentadas pelas sociedades anônimas brasileiras. São adotados modelos com desenhos de diferença-em-diferenças (DD) para identificar os efeitos causais de interesse, utilizando empresas limitadas como grupo controle e explorando os efeitos diferenciais entre companhias de capital aberto e fechado. Há crescente interesse acadêmico e social nos efeitos das fricções de mercado sobre as decisões e o desempenho das empresas. Nesse contexto, é particularmente relevante a avaliação de impacto de mudanças regulatórias, como a enfocada nesta pesquisa. Os resultados são relevantes para reguladores e outros agentes do mercado de capitais interessados em compreender a relevância das fricções de mercado para o acesso a financiamento externo e como elas podem ser relaxadas por meio de mudança regulatória, potencialmente contribuindo para a otimização da estrutura de capital das empresas. Os resultados indicam que a CVM 476 possibilitou o aumento da alavancagem total e principalmente da alavancagem de longo prazo das sociedades anônimas, sendo o efeito maior para as sociedades anônimas fechadas, evidência inédita na literatura.

Transição entre os estágios do ciclo de vida da firma e estratégias de gerenciamento de resultados

ID: 78466

: João Paulo Machado Ribeiro, Edilson Paulo, Cristian Baú Dal Magro.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: accruals discricionários , ciclo de vida da firma , gerenciamento de resultados , qualidade das informações contábeis

: Artigo (Portuguese)

Este estudo analisou os efeitos dos estágios do ciclo de vida (ECV) da firma e suas mudanças no nível de adoção de estratégias de gerenciamento de resultados. Foram identificadas lacunas acerca dos efeitos da transição entre diferentes estágios do ciclo de vida e a propensão ao gerenciamento de resultados por accruals (GRA) e gerenciamento de resultados por decisões operacionais (GRDO), bem como dos reflexos na relação de trade-off ou complementaridade entre elas. Os achados reforçam a necessidade de auditores, analistas financeiros, investidores e reguladores considerarem o contexto e as características específicas das empresas, como o estágio do ciclo da firma, ao analisar o gerenciamento de resultados. Os resultados sugerem uma maior propensão a todas as estratégias de gerenciamento de resultados, a fim de ocultar as dificuldades financeiras, no início do estágio de declínio. Foram analisadas 185 empresas listadas no mercado de capitais brasileiro para o período de 2011 a 2022, com dados coletados na Refinitiv®. O modelo de Park e Chen (2006) foi adotado para classificar os estágios do ciclo de vida das firmas, sendo que os modelos foram estimados pelo system generalized method of moments (system GMM). As empresas na fase de crescimento se utilizam do uso de superprodução e evitam cortes nas despesas discricionárias como estratégias de GRDO. No entanto, ao fazer a transição do estágio de crescimento para a maturidade, elas apresentam uma maior propensão ao corte nas despesas discricionárias como estratégia de GRDO. Já o uso de GRA é mais predominante na fase de declínio, em comparação com empresas em maturidade. Os achados adicionam evidências à literatura de que a relação de trade-off ou complementaridade entre GRA e GRDO é influenciada pelos ECV da firma e suas transições.

Efeitos do ciclo de vida das empresas no matching e na qualidade dos accruals

ID: 78465

: Ana Mariella Bandeira, José Elias Feres de Almeida.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: estágios do ciclo de vida , matching , qualidade dos accruals

: Artigo (Portuguese)

Este artigo analisa os efeitos dos estágios do ciclo de vida na qualidade da confrontação das receitas com as despesas (matching) e dos accruals das companhias abertas brasileiras e como o matching afeta a qualidade dos accruals. São incipientes os estudos sobre os efeitos dos estágios do ciclo de vida das empresas sobre o matching entre receitas e despesas. Além disso, não existe estudo anterior integrando os dois modelos conceituais e empíricos em uma perspectiva integrada. O estudo apresenta evidências de que o ciclo de vida das empresas é um fator relevante nas análises de associação entre receitas e despesas e de accruals com fluxos de caixa operacional. Essa associação, se bem realizada pelas empresas, pode beneficiar investidores, analistas e credores. As evidências sugerem que empresas com mais recursos disponíveis por conta do ciclo de vida, por exemplo, maturidade, apresenta melhor qualidade do matching, por consequência também apresentam uma qualidade superior dos accruals. Isso permite compreender melhor o desempenho das empresas e as entradas e saídas de caixa. A pesquisa é descritiva, quantitativa,sendo que os efeitos dos estágios do ciclo de vida no matching e na qualidade dos accruals foram verificados por regressões lineares múltiplas por mínimos quadrados ordinários, controlando por efeitos fixos de setor e de ano. A pesquisa foi realizada em uma amostra de 399 companhias abertas listadas na B3 no período de 2010 a 2021 utilizando os modelos de Dechow e Dichev (2002) e Dichev e Tang (2008). Os resultados indicam que os ciclos de vida afetam diferentemente a confrontação das receitas com as despesas (matching) e a qualidade dos accruals no ambiente brasileiro. Além disso, apresenta-se evidência que expande a literatura ao identificar que empresas com melhor qualidade do matching estão associadas a melhor qualidade dos accruals.

Impactos regulatórios nos investimentos de Entidades Fechadas de Previdência Complementar no Brasil

ID: 78464

: Leonardo Cardoso, João Vinícius de França Carvalho, Alexandre Teixeira Damasceno.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: Assets and Liabilities Management , Entidades Fechadas de Previdência Complementar , gestão de ativos , planos de benefício definido

: Artigo (Portuguese)

Este artigo compara as fronteiras eficientes de investimentos diante do novo padrão de limites alocativos permitidos para ativos garantidores de provisões estabelecidos pelas Resoluções do Conselho Monetário Nacional (CMN) ns. 4.661/2018 e 4.994/2022, verificando a probabilidade de atingimento de retornos que cubram os passivos atuariais que necessitam de garantia de desempenho mínimo. Este estudo inova ao avaliar impactos regulatórios em fronteiras eficientes de Entidades Fechadas de Previdência Complementar (EFPCs), comparando os resultados dos riscos e retornos viáveis obtidos pelas novas normas, utilizando o Conditional Value-at-Risk como medida coerente de risco, por satisfazer o axioma da subaditividade. Ademais, fornecemos medidas de probabilidade de atingimento de metas atuariais específicas e de o portfólio gerar resultado negativo. O sistema nacional de previdência complementar passou recentemente por uma crise, ligada a esquemas de fraude e corrupção nas EFPCs estatais deflagrados em 2016 por meio da Operação Greenfield. Como principal resposta ao contexto atual trazida pelos novos atos normativos, foram adotados e implementados processos de gestão de riscos e definidos mecanismos mais apurados de Governança Corporativa nos processos decisórios vinculados às políticas de investimentos adotadas por uma EFPC. Incluindo a flexibilização dos limites alocativos. Um impacto desta pesquisa é fornecer subsídios teóricos para o setor previdenciário, à luz de contextos macroeconômicos eventualmente marcados por juros mais baixos, além de avaliar as implicações práticas das alterações propostas nas novas resoluções normativas. Especialmente porque EFPCs têm passivos atuariais sistemicamente relevantes. A metodologia envolveu a otimização condicionada de carteiras usando modelos de Assets and Liabilities Management (ALM) Asset-Only. Apesar da flexibilização das novas normas, não há diferenças em retornos potencialmente obtidos, haja vista a sobreposição das fronteiras eficientes dos modelos de cada norma. Constatou-se que o modelo irrestrito apresentou maiores retornos com volatilidade substancialmente inferior quando comparada aos modelos restritos, indicando que portfólios com menores restrições legais podem gerar menor exposição ao patrimônio das EFPC, algo extremamente importante para planos do tipo benefício definido.

Os serviços tributários prestados pelo auditor e a qualidade do accrual tributário no Brasil

ID: 78463

: Luis Paulo Guimarães dos Santos, Sheizi Calheira de Freitas.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: accrual tributário , auditor , imposto de renda corporativo , qualidade da auditoria , transbordamento de conhecimento

: Artigo (Portuguese)

Esta pesquisa teve por objetivo analisar a associação temporal entre os serviços tributários fornecidos pelo auditor (auditorprovided tax services [APTS]) e a qualidade do accrual do imposto de renda corporativo no contexto brasileiro. Estudos que analisam a influência do APTS na qualidade do accrual tributário são escassos e foram realizados apenas nos Estados Unidos da América (EUA), de modo que essa relação ainda não é bem compreendida em função da ausência de evidências em outros contextos institucionais. Os resultados da pesquisa ampliam as evidências internacionais sobre o tema e a literatura empírica em auditoria e tributação. Além disso, esses resultados têm implicações para reguladores, empresas que contratam serviços tributários de seus auditores, firmas de auditoria que fornecem tais serviços e pesquisadores acadêmicos, porque contrariam o argumento do transbordamento de conhecimento e reforçam a ideia de que a APTS pode comprometer a independência do auditor no caso de configurações institucionais como a brasileira. A pesquisa adaptou o modelo empírico de Choudhary et al. (2021) e estimou a relação entre as variáveis de interesse utilizando dados em painel com erros padrão robustos e uma variedade de modelos econométricos que abordam questões relacionadas a heterogeneidade não observada entre as firmas, endogeneidade, viés de seleção, outliers e erro de especificação. Documentamos novas evidências da associação negativa e estatisticamente significativa entre APTS e a qualidade do accrual do imposto de renda, contribuindo para o debate em andamento sobre a imposição de limitações à prestação de serviços não relacionados à auditoria pelo auditor e do papel dos serviços tributários na qualidade das informações contábeis.

Qualidade da auditoria e vieses do sentimento em opiniões going-concern

ID: 78462

: Carlos André Marinho Vieira, Márcio André Veras Machado.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: opinião going-concern , qualidade da auditoria , sentimento

: Artigo (Portuguese)

Esta pesquisa analisou se a qualidade da auditoria diminui os vieses do sentimento presentes na opinião do auditor. Considerando que medidas baseadas em dados oriundos de pesquisa de opinião têm limitações quanto à interpretação, e que medidas agregadas utilizando dados de mercado variam apenas em série de tempo e não em cross-section, os resultados observados neste trabalho preenchem uma lacuna importante, ao evidenciar não apenas que o sentimento influencia a opinião do auditor, mas também que uma proxy de sentimento em nível de firma é mais adequada do que medidas agregadas. O sentimento pode influenciar a opinião do auditor independente sobre a continuidade operacional da empresa cliente e a qualidade da auditoria pode diminuir os vieses do sentimento presentes na opinião do auditor. Em momentos otimistas, auditores objeto do sentimento podem se mostrar menos propensos a emitir opiniões negativas sobre a continuidade operacional das empresas auditadas em dificuldades financeiras. Considerando a qualidade da auditoria como característica das firmas de auditoria estabelecidas a priori e baseando-se nas premissas de que a maior qualidade da auditoria está ligada a maior expertise, experiência e independência dos auditores, esperava-se que uma maior qualidade conseguisse reduzir os vieses do sentimento presentes na opinião do auditor. Para testar essa hipótese foram analisadas, por meio de regressão logística, 251 empresas não financeiras listadas na B3, durante o período de 2010 a 2018. O sentimento em nível de firma apresentou uma associação negativa com a probabilidade de emissão de opiniões going-concern, indicando que auditores emitem menos opiniões negativas sobre a continuidade operacional das empresas auditadas, quando o sentimento da firma é otimista. Dessa maneira, as evidências sugerem a não rejeição da hipótese da pesquisa, ao considerar que auditores mais independentes conseguem mitigar o viés desse tipo de sentimento sobre sua opinião quanto à continuidade operacional das empresas.

Ceticismo profissional de auditores internos e a percepção de riscos nos controles internos

ID: 78461

: Emilly Stein, Paulo Roberto da Cunha.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: auditoria interna , ceticismo profissional , riscos nos controles internos

: Artigo (Portuguese)

Este artigo analisa a relação entre o ceticismo profissional dos auditores internos e a percepção de riscos nos controles internos. Os auditores internos têm conhecimento do funcionamento e ambiente da empresa, de modo que têm como premissa a prevenção e identificação de sinais de erros, fraude, riscos e fraquezas no sistema de controle interno. Ainda que a literatura não enfatize o tema na auditoria interna, o auditor interno deve manter um ceticismo profissional nos trabalhos da auditoria, sobretudo em um ambiente que apresenta uma independência reduzida. Dada a relevância do ceticismo profissional nos trabalhos de auditoria, os auditores internos também devem adotar uma atitude cética, auxiliando na prevenção e identificação de sinais de fraude, riscos e fraquezas no sistema de controle interno. Pesquisas relacionando o traço cético do auditor com a capacidade de percepção de riscos nos controles internos trazem uma contribuição importante para as organizações, já que as empresas podem sofrer perdas significativas em decorrência de fraudes ou ineficiência dos processos internos. Esta é uma pesquisa de perspectiva dedutiva, abordagem metodológica positiva e com método de coleta de dados survey. O ceticismo profissional dos auditores internos foi mensurado por meio do questionário de Hurtt (2010). Para a variável de percepção de riscos foram elaborados 10 cenários com base em pesquisas de Deloitte (2015), Ge e McVay (2005) e KPMG (2000). O nível de ceticismo profissional tem uma relação positiva com a percepção de riscos nos controles internos. Esses achados contribuem para as organizações fortalecerem essas características nos auditores internos, visto que a percepção dos riscos nos controles internos pode evitar que o risco se materialize e caracterize uma deficiência de controle interno ou fraude. Ressalta-se a contribuição teórica com a apresentação dos cenários como medida de percepção de riscos em controles internos.

Seguros de pessoas e previdência complementar aberta no Brasil: Um estudo sobre os diferenciais de mortalidade por nível educacional

ID: 78460

: Ana Carolina Soares Bertho, Natália da Silva Fernandes, Thais Cristina Oliveira da Fonseca, Bruno Alexandre Soares da Costa, Rodrigo Lima Peregrino.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: escolaridade , mercado segurador , mortalidade , tábuas de vida

: Artigo (Portuguese)

O objetivo deste estudo é verificar se as desigualdades por nível educacional encontradas na população em geral também se confirmam entre aqueles que aderiram aos seguros de pessoas e/ou previdência privada aberta no Brasil entre 2012 e 2017. Este estudo é precursor na estimativa dos diferenciais de mortalidade por nível educacional em populações com seguros de pessoas e previdência privada aberta no Brasil. A pesquisa contribui com a compreensão dos fatores socioeconômicos relacionados às condições de vida e, consequentemente, à mortalidade. Os resultados mostram que, mesmo em uma população que registra taxas de mortalidade mais baixas e expectativas de vida mais elevadas em comparação à população brasileira em geral, o nível educacional tem um papel relevante como fator protetivo. Os dados de população e de óbitos foram fornecidos por 23 grupos seguradores. Por meio de um acordo com o Ministério do Trabalho e Previdência Social, o Laboratório de Matemática Aplicada da Universidade Federal do Rio de Janeiro (LabMA/UFRJ) forneceu a lista dos segurados a esse ministério, os dados foram cruzados com informações governamentais e devolvidos ao LabMA/UFRJ com a identificação de escolaridade, quando disponível, bem como a indicação dos falecidos, completando os registros das empresas. Em seguida, foram elaboradas tábuas de mortalidade da população segurada por nível educacional. Para obtenção de tábuas suavizadas, foi aplicada a lei de Heligman e Pollard com abordagem bayesiana, via simulação de Markov Chain Monte Carlo (MCMC). No período de 2012 a 2017, dentre os brasileiros que usufruíam dos seguros de pessoas e de previdência complementar aberta, os homens com alta escolaridade tinham, aos 60 anos, uma expectativa de vida de 5,6 e 6,6 anos maior em comparação àqueles menos escolarizados, nas coberturas de mortalidade e sobrevivência, respectivamente. No caso das mulheres, a comparação entre as mais escolarizadas e as menos escolarizadas mostra uma diferença de 2,7 anos na cobertura de mortalidade e 5,4 anos na cobertura de sobrevivência.

O disclosure de escândalos socioambientais e a reputação corporativa

ID: 78459

: William Augusto Sousa de Oliveira, Reiner Alves Botinha.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: disclosure socioambiental , escândalos socioambientais , reputação corporativa , técnicas de neutralização

: Artigo (Portuguese)

Esta pesquisa teve por objetivo investigar o uso da neutralização no disclosure de escândalos socioambientais e sua relação com a reputação corporativa. Não foram identificados estudos que fizessem a observação das estratégias e motivações do disclosure socioambiental a partir de uma lente teórica como a literatura sobre técnicas de neutralização. Este estudo buscou sua pertinência ao investigar as estratégias de divulgação e de manutenção reputacional utilizadas por empresas envolvidas em escândalos socioambientais nacionais, identificando direcionamentos distintos de neutralização informacional, guiados pela origem de cada caso e pelas motivações empresariais, além de evidenciar achados empíricos que estimulam o avanço de pesquisas sobre técnicas de neutralização nos relatórios corporativos. Almeja-se auxiliar estudantes e pesquisadores fornecendo novas evidências para os processos corporativos que envolvam estratégias de divulgação socioambiental e gerenciamento reputacional. Bem como contribuir para que os stakeholders compreendam melhor e de maneira fundamentada as informações voluntárias socioambientais, buscando a qualificação da tomada de decisão. Foram analisadas as corporações envolvidas nos principais escândalos socioambientais nacionais, entre os anos de 2014 e 2021. Trata-se de um estudo exploratório e qualiquantitativo, com análise de conteúdo e testes estatísticos para investigação dos escândalos socioambientais. Foram identificadas técnicas de neutralização nas informações de relatórios corporativos voluntários de empresas envolvidas em escândalos socioambientais. Além de verificar uma correlação positiva entre o disclosure neutralizado e a reputação dessas empresas no ano do escândalo e no posterior, verificou-se também um aumento do uso das técnicas após o evento. Espera-se contribuir com a literatura pertinente propondo a inserção de técnicas de neutralização na investigação das estratégias que envolvam a divulgação voluntária e a reputação corporativa. Com a prática, busca-se a construção de uma visão mais crítica a respeito dos relatórios voluntários e os mecanismos empresariais que possam desqualificar as informações contidas neles.

Complexidades emergentes em contabilidade e orçamento público: reflexões para uma agenda de pesquisa

ID: 78458

: Ricardo Rocha de Azevedo, Patrícia Siqueira Varela, Janilson Antonio da Silva Suzart.

: Revista Contabilidade & Finanças, v. 35, n. 96, p. 0-0, Setembro-Dezembro, 2024. 1 .

: Editorial (Portuguese)